देश के चौथे सबसे बड़े फ़ंड हाउस के फ़ंड मैनेजर कैसे चुनते हैं स्टॉक?

शैलेश राज भान निप्पॉन इंडिया म्यूचुअल फ़ंड में इक्विटी निवेश के चीफ़ इन्वेस्टमेंट ऑफ़िसर (सीआईओ) हैं, जो लगभग ₹3.77 लाख करोड़ की संपत्ति के साथ भारत का चौथा सबसे बड़ा फ़ंड हाउस है. वह तीन प्रमुख योजनाओं - लार्ज-कैप फ़ंड, मल्टी-कैप फ़ंड और फ़ार्मा फ़ंड में ₹54,000 करोड़ के एसेट की देखरेख करते हैं.

इस ताज़ा इंटरव्यू में, भान अपनी यात्रा, निवेश फ़िलॉसफ़ी और अपने सीखे गए सबक़ पर बात कर रहे हैं. यहां बातचीत का संपादित ट्रांसक्रिप्ट दी गई है.

फ़ाइनैंशियल मार्केट में आपका सफ़र काफ़ी प्रभावशाली रहा है. आप पहली बार इस फ़ील्ड से कैसे जुड़े?
मैं क़रीब 29 साल से इक्विटी मार्केट में हूं. मैंने जेनेटिक्स में ग्रैजुएशन किया और बाद में बिज़नस एडमिनिस्ट्रेशन (एमबीए) में मास्टर किया. 90 के दशक की शुरुआत में इक्विटी रिसर्च कल्चर की शुरुआत हुई और मुझे हैदराबाद में एक इक्विटी रिसर्च ऑर्गनाइज़ेशन के साथ काम करने का मौक़ा मिला. बाद में, मैं मुंबई चला गया और फ़ार्मास्यूटिकल्स, IT सर्विस और कन्ज़्यूमर जैसे सेक्टर को कवर करते हुए रिसर्च करना जारी रखा. लगभग 21 साल पहले, मैं निप्पॉन इंडिया म्यूचुअल फ़ंड में शामिल हुआ था, और तब से, मैं निप्पॉन फ़ार्मा फ़ंड के लॉन्च के साथ पैसे का प्रबंधन कर रहा हूं, जो मई 2024 में 20 साल पूरे कर रहा है. थोड़ा बैकग्राउंड बताऊं तो, मुझे रिसर्च पसंद आई क्योंकि इंडस्ट्री बहुत युवा थी. रिसर्च में व्यक्ति को बहुत सी चीज़ें काफ़ी तेज़ी से सीखने को मिलती हैं और कई क्षेत्रों का अनुभव मिलता है. इस भूमिका में होने का यही फ़ायदा है और मैं जो कर रहा था उससे मुझे कभी बोरियत महसूस नहीं हुई. हर दिन अलग होना था; हमारे आस-पास जो कुछ भी हो रहा है, उसमें हमें टॉप पर रहना होगा.

निप्पॉन इंडिया म्यूचुअल फ़ंड ज्वाइन करने से पहले, आपने ब्रोकरेज हाउस के साथ एक एनेलिस्ट के तौर पर काम किया था. क्या आप उस दौरान सीखे गए कुछ बड़े सबक़ पर बात कर सकते हैं?
सीखने के रिसर्च के शुरुआती दौर में, यह बहुत स्थापित क्षेत्र नहीं था. इसलिए, किसी को बैलेंस शीट पढ़कर, कंपनियों से मिलकर, प्रतिस्पर्धा को बेहतर ढंग से समझकर और अवसर के पैमाने को देखकर दूसरों से अंतर पैदा करना होता था. मुझे लगता है कि अलग-अलग तरह के नैरेटिव के कारण बाज़ारों में बहुत शोर है. लेकिन ध्यान हमेशा लंबे समय की तस्वीर पर रहना चाहिए.

भले ही मैं एक विश्लेषक के रूप में फ़ार्मा और IT सेक्टर्स को कवर करता था, उन अनुभवों ने मुझे अन्य क्षेत्रों का विश्लेषण करने में भी मदद की. उदाहरण के लिए, 2001 और 2002 में, इंजीनियरिंग और विनिर्माण कंपनियां संकटग्रस्त मूल्यांकन पर क़ारोबार कर रही थीं, और उन क्षेत्रों में कई बड़ी कंपनियां थीं. हालांकि, IT बूम के कारण इन सभी क्षेत्रों को नज़रअंदाज़ कर दिया गया. उस समय मौजूद सेक्टोरल वैल्युएश के अंतर और क्रॉस-सेक्टोरल अवसरों को स्पष्ट रूप से देखा जा सकता था. मुझे लगता है कि 2000 के IT बूम के बाद के समय, भारत में अब तक देखे गए सबसे आकर्षक बाज़ारों में से एक था. बैंकरप्सी वैल्युएशन पर अच्छी क्वालिटी वाले बिज़नस उपलब्ध थे, और सबसे ऐसा ही समय मैंने 2013 में टेंपर टैंट्रम के बाद फिर से देखा. टेंपर टैंट्रम से पहले, हमने वैश्विक वित्तीय संकट (जीएफ़सी) देखा था, और मुझे लगता है कि इस तरह के दौर हमें सीखने का समय देते हैं क्योंकि तब हम असल में रिसर्च कर सकते हैं और बेस्ट बिज़नस चुन सकते हैं. एक सामान्य तेज़ी वाले बाज़ार में, रिसर्च की क्वालिटी तेज़ी से गिरती है. लेकिन तब हमारे पास एक लंबा मंदी का बाज़ार था, जिससे व्यवसायों को समय और ध्यान देने का समय मिला.

विश्लेषक से लेकर फ़ंड मैनेजर और सीआईओ-इक्विटी तक की अपनी यात्रा के बारे में हमें बता सकते हैं? हर भूमिका ने आपके करियर को कैसे आकार दिया है?
मुझे लगता है कि मैंने जो भूमिका निभाई है उसका सबसे महत्वपूर्ण हिस्सा रिसर्च है क्योंकि मुझे लगता है कि वह हमारे द्वारा किए जाने वाले हर काम के लिए एक प्लेटफ़ॉर्म है. पैसे का प्रबंधन करने के कई तरीक़े हैं, लेकिन अगर कोई मुख्य बॉटम-अप स्टॉक उठा रहा है, तो व्यवसायों और उद्योगों को कैसे आकार दिया जाता है, इसकी बुनियादी समझ महत्वपूर्ण है. मेरी पहली ज़िम्मेदारी निप्पॉन इंडिया फ़ार्मा फ़ंड का प्रबंधन करना था. तब, सेक्टर थीम बहुत छोटी थीं. बाद में, मैं ज़्यादा डाइवर्सिफ़ाइड फ़ंड्स में चला गया, और पिछले 18 साल से, मैं निप्पॉन इंडिया मल्टी कैप फ़ंड (पहले निप्पॉन इंडिया इक्विटी अपॉर्चुनिटीज़ फ़ंड के रूप में जाना जाता था) और पिछले 16 साल से निप्पॉन इंडिया लार्ज कैप फ़ंड का प्रबंधन कर रहा हूं.

चार या पांच बड़े क्षेत्रों में रिसर्च की पृष्ठभूमि होना, जो बाज़ार के मूल्य का 50-60 प्रतिशत है, बड़े काम का की बात हो गई और भूमिका में परिवर्तन करना आसान हो गया. लंबे समय के रिटर्न और क्रॉस-सेक्टर में तुलना के लिए पोर्टफ़ोलियो निर्माण के लिए अन्य क्षेत्रों को समझना भी महत्वपूर्ण है. इन सभी कारकों ने हमें कुछ ऊंचे विश्वास वाले फ़ैसले लेने का मौक़ा दिया क्योंकि जब तक कोई अलग-अलग क्षेत्रों के मूल्यांकन और अवसरों को नहीं समझता, बाज़ार में कॉन्ट्रैक्ट कॉल लेना बहुत मुश्किल है.

आप बीस साल से ज़्यादा समय से निप्पॉन इंडिया म्यूचुअल फ़ंड (पहले रिलायंस म्यूचुअल फ़ंड) का हिस्सा रहे हैं. इतने लंबे समय तक एक ही फ़ंड हाउस के साथ रहने के लिए आपको किस बात ने प्रेरित किया और इस दौरान आपका करियर कैसे आगे बढ़ा?
बाज़ार अवसरों का महासागर है, जो हमें सही रिस्क-रिवॉर्ड निवेश देखने का मौक़ा देता है. यह काम अपने आप में बहुत दिलचस्प है. हम हर दिन कुछ नया सीख सकते हैं, और हर दिन, हमें यह महसूस करना होगा कि हम बाज़ारों के बारे में बहुत कम जानते हैं. हम अभी भी सीखने की स्थिति में हैं, जिससे प्रेरणा बनी हुई है और रुचि बनी हुई है. एक संगठन के तौर पर, हम बहुत छोटे थे; तब हमारे पास शायद ₹200 करोड़ के इक्विटी एसेट थे. आज, हमारे पास काफ़ी बड़ा हिस्सा होगा. इसलिए, एक संगठन के रूप में, हम आगे बढ़े और हमें ग्रोथ में भाग लेने के अवसर मिलते रहे. मैं निवेशकों और साझेदारों द्वारा मेरे 20 से ज़्यादा वर्षों के निवेश के दौरान अपनी बहुमूल्य बचत के साथ हम पर विश्वास करने के लिए आभारी हूं.

ज़ाहिर है, हम उन लोगों और सीनियरों से सीखते हैं जो हमारे आसपास रहे हैं. इससे मुझे बाज़ारों को थोड़ा बेहतर ढंग से समझने में भी मदद मिली. मुख्य कारण यह है कि हम सही कॉल और अलग-अलग कॉल लेने में सक्षम हैं; हमें बड़ी संख्या में कंपनियों और व्यवसायों में निवेश करने और अपने विश्वास के आधार पर पोर्टफ़ोलियो चलाने की अनुमति दी गई है. यही चीज़ हमें हर दिन प्रेरित रखती है. इसलिए, आज भी हमारी टीम में, हम फ़ंड प्रबंधकों को उनके दृढ़ विश्वास के आधार पर कॉल लेने में सक्षम बनाते हैं, लेकिन हमारे द्वारा बनाए गए रिस्क मैनेजमेंट ढांचे के भीतर. इसलिए, संचालन करने और सही कॉल लेने का लचीलापन और स्वतंत्रता भी हमारे दिमाग़ को नतीजों के लिए सतर्क और ज़िम्मेदार रखती है. और यह हमें सकारात्मक तरीक़े से सक्रिय रखता है. पूरी बात एक ऐसी "संस्था" का निर्माण करने की है जिसमें हमसे इतर भी टिके रहने की क्षमता हो.

आप अपने निवेश दृष्टिकोण और दर्शन का वर्णन कैसे करेंगे? क्या ख़ास तरह के स्टॉक या बाज़ार की स्थितियां हैं जो आपको विशेष रूप से उत्साहित करती हैं?
सोचने वाली सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि क्या स्टॉक या कंपनी का व्यवसाय टिकाऊ है या व्यवसाय में ग्रोथ हो रही है. क्या यह पैसों के रूप में फ़ायदेमंद बन सकता है? क्योंकि अंत में लाभ ही मायने रखता है. इसलिए, मूल विचार टिकाऊ ग्रोथ वाले व्यवसायों को सही क़ीमतों पर ख़रीदना है.

हम सही जोख़िम लेने में भी विश्वास करते हैं; केवल इंडेक्स पर टिके रहने से हमारे निवेशकों के लिए अलग-अलग परिणाम नहीं मिलेंगे. अगली अप्रोच कि स्टॉक में गति है, सिर्फ़ इसलिए ग्रोथ के लिए अधिक भुगतान नहीं करना है. इसके अलावा, हम उन असाधारण व्यवसायों को देखना पसंद करते हैं जो आम पसंद के दायरे से पूरी तरह बाहर हैं.

मंदी के बाज़ार हमें उत्साहित करते हैं. हम जो ख़रीदना चाहते हैं वह हमें उतनी ही मात्रा में ख़रीदने को मिलता है जितनी मात्रा में हम ख़रीदना चाहते हैं. स्टॉक ख़रीदने के बाद भी, 10-15 प्रतिशत का सुधार हो सकता है, लेकिन मुझे लगता है कि यहीं सबसे बड़ा उत्साह है क्योंकि हम जो चाहते हैं वह सबसे अच्छी क्वालिटी का हो सकता है. तेज़ी वाले बाज़ारों में या तो किसी को बहुत ख़राब क्वालिटी वाला बिज़नस मिलता है या बहुत महंगा वैल्युएशन मिलता है. मुझे लगता है कि हम जिस उलटे बाज़ार में हैं, वह उलटा है. इसलिए, जबकि दुनिया के बाज़ार धन पैदा करने के मामले में अच्छे हैं, धन पैदा करने के सभी प्रयास केवल मंदी वाले बाज़ारों या मुश्किल बाज़ारों में होते हैं, जो मुझे लगता है कि वे बाज़ार हैं जिन्हें हम पसंद करते हैं. क्योंकि हमें रिसर्च करने का मौक़ा मिलता है, हम समझते हैं कि हरेक व्यवसाय में क्या हो रहा है और बिना किसी प्रभाव लागत के बड़े पैमाने पर दांव लगाते हैं. फिर, हम उस स्टॉक के लिए 5-10 साल की यात्रा देख सकते हैं.

उदाहरण के लिए, पिछले 10 साल में सबसे बड़े मंदी के बाज़ारों में से एक कैपिटल गुड्स, इंजीनियरिंग और विनिर्माण व्यवसायों में देखा गया था. कोई भारत में संपूर्ण इंजीनियरिंग सेक्टर को शायद एक IT सेवा कंपनी या एक उपभोक्ता कंपनी के मार्केट कैप पर ख़रीद सकता है. भारत में 1.4 अरब लोग हैं; बुनियादी ढांचा तैयार करना है; विनिर्माण यहीं होना चाहिए; सब कुछ है. आज, विनिर्माण पुनर्जागरण कई निवेशकों के लिए एक पसंदीदा विषय है. 2007-08 में भी ऐसा ही हुआ था जब केवल बुनियादी ढांचा ही फलफूल रहा था. एक ही बड़ी इंफ़्रास्ट्रक्चर कंपनी के पास इस देश के पूरे फ़ार्मा सेक्टर का मार्केट कैप था. मुझे लगता है कि वह अवसर मौजूद है जहां कोई बुनियादी ढांचा कंपनी को बेच सकता है और हमारे पोर्टफ़ोलियो में पूरे फ़ार्मा सेक्टर को ख़रीद सकता है. पिछले तीन साल में निजी क्षेत्र बनाम PSU बैंकों के मामले में भी ऐसा ही हुआ.

इसलिए, ये बदलाव हमें पसंद हैं क्योंकि ये वास्तव में सकारात्मक परिणामों की अधिक संभावना देते हैं. तेज़ी के बाज़ार में, जब हर चीज़ बढ़ती है और आप सापेक्ष मूल्य का पीछा कर रहे हैं, तो ग़लतियां हो सकती हैं. तो, ये ऐसे बाज़ार हैं जहां हम अपनी ग़लतियों के बारे में चिंता करते हैं क्योंकि यही हमारे मध्यम अवधि के रिटर्न को निर्धारित करेगा. जैसा कि हम आज के बाज़ारों में देखते हैं, ऐसा लगता है कि हालिया पूर्वाग्रह के कारण निवेशकों द्वारा पूंजी का बड़े पैमाने पर ग़लत एलोकेशन किया गया है.

निप्पॉन इंडिया लार्ज कैप फ़ंड ने 2018 और 2020 के बीच कुछ चुनौतीपूर्ण समय का अनुभव किया, लेकिन लगातार सुधार हुआ है. क्या आप इस पर कुछ रोशनी डाल सकते हैं कि इस बदलाव में किसका योगदान रहा?
दिलचस्प बात यह है कि हमारी हमेशा से यह धारणा रही है कि अल्फ़ा लार्ज, मिड और स्मॉल कैप में उपलब्ध है. इसलिए, हम हमेशा ख़ास क्षेत्रों या शेयरों में ऊंचे-विश्वास वाली कॉल लेकर एक फ़ंड चलाते हैं. अगर आप 2018 और 2020 को याद करें, जहां बेहद संकरे और अव्यवस्थित बाज़ार थे, तो अंतर्निहित संरचना यह थी कि ब्याज दर हमेशा शून्य रहेगी. जब तक आप इसे एक क्वालिटी वाली कंपनी के रूप में देखते हैं, तब तक बाज़ार किसी भी कंपनी को कोई भी मल्टीपल दे रहा था. मुझे लगता है कि यह वह बाज़ार था जहां केवल उपभोक्ता स्टॉक का मूल्य बाक़ी दुनिया की तुलना में 50-60 गुना अधिक था. कुछ निजी क्षेत्र के बैंकों का मूल्यांकन उच्चतम स्तर पर किया गया, जबकि बाक़ी बाज़ारों को पूरी तरह से नज़रअंदाज़ कर दिया गया.

दूसरे शब्दों में, लगभग 60-70 प्रतिशत बाज़ार कई हाई-क्वालिटी वाले बड़े व्यवसायों के लिए अनुपातहीन मूल्य या दिवालियापन मूल्यांकन पर उपलब्ध था क्योंकि उन्हें नज़रअंदाज़ कर दिया गया था क्योंकि पिछले पांच साल ख़राब थे. तो आप बड़े सार्वजनिक क्षेत्र के बैंकों के मालिक बन सकते हैं और पूरे इंजीनियरिंग और विनिर्माण क्षेत्र, सभी विश्व स्तरीय बहुराष्ट्रीय सूचीबद्ध व्यवसायों को बहुत ही उचित क़ीमतों पर ख़रीद सकते हैं. इस तरह की विसंगतियां व्यवसायों के एक अच्छे वर्ग को चुनने का मौक़ा देती हैं जो अपने संदर्भ में विश्व स्तरीय व्यवसाय और लीडर हैं. मुझे लगता है कि वे कॉल्स बहुत अच्छे से चलीं. मुझे लगता है कि एक बुरे चक्र में यह रुख़ अपनाने से वास्तव में मदद मिली. इसलिए, हमारा मानना है कि चाहे वह लार्ज कैप हो, मिड कैप हो, या स्मॉल कैप हो, अगर आप बाज़ार के मुक़ाबले रुख़ अपना सकते हैं तो एक अल्फ़ा अवसर या रोलिंग तीन साल की अवधि है. इसलिए, हमारे अनुभव के आधार पर, कम से कम, मैं कहूंगा, धन प्रबंधन के पिछले 20 साल में, अल्फ़ा कैपिटलाइज़ेशन से रुकता नहीं है.

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